公司披露2018年半年报,1-6月实现营收11.84亿元,YoY+10.95%,归母净利润6.4亿元,YoY+10.03%,EPS0.23元,同期减少3.28pct,租赁业务净利差2.92,同比减少0.94pct。上半年ROE7.11,同期减少3.28pct。
   
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项目投放稳步增加,息差略有收窄。公司上半年积极开拓市场,新增合同数2457个,同比增长201.47%,直接带来应收租赁款余额增加69.9亿元,增幅为14.21%,增幅小于合同数的原因为多服务中小企业,平均合同金额较小所致。由于上半年信贷政策收紧,且公司严格把关项目质量,息差收窄,其中利息收入同比增长23.6%,利息支出同比增长34.6%。
   
深耕弱周期行业,收入结构仍然优良。上半年公司利息收入18.67亿元,占比88.3%,较2016年和去年底的85.1%和86%持续提高,手续费收入2.48亿元,占比11.7%,公司收入结构持续改善,盈利能力稳定性持续提升。同时,从投向上看,水利环境、卫生社会工作、电力、教育等领域分别占比42%、36%、7.1%和5.7%,累计占比超过90%,公司项目投放集中在弱周期领域,风险可控,报告期内不良率0.82%,同比下降0.02pct,拨备覆盖率383%,增加7.65pct。
   
项目配套融资增加,员工激励改善。为匹配新增租赁资产,公司拆入资金本期余额为7.5亿元,同比增长62.3%;同时员工薪酬8200万元,同比增长52%,业务费用15.34亿元,同比增长24.5%,良好的激励制度和业务费用保证了公司项目开拓和持续增长。
   
盈利预测、估值及投资评级:作为A 股唯一一家金租公司,我们预测公司2018-2019年分别实现收入24.17/30.36亿元(原预测值23.56/30.85亿元),净利润13.04/16.88亿元(原预测值13.40/18.16亿元),对应PE16.6/12.9倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:融资成本增加、监管进一步升级、项目投资风险等